■中国出版传媒商报记者 王 婷

随着中国出版规模不断扩大，实力不断增强，资本运作早已成为国内出版业发展的必然趋势，资本的力量正在改写出版版图。其中，并购是各出版传媒集团“做开出版、做强实力、做大规模”的不二之选。记者选择部分具有代表性的出版传媒集团并购案例为样本，透视资本的兴奋点何在。

并购方向与手段

青睐互联网、民营企业

据中国出版传媒商报记者不完全统计，从2014年下半年起，11家出版传媒集团（公司）共发生14宗并购案例。其中，民营书企、互联网企业、海外书企是各出版传媒集团主要并购目标，以横向并购和混合并购为主（注：横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为；混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为）。

在横向并购事件中，出版传媒集团并购民营书企6宗，包括皖新传媒并购蓝狮子，青岛出版集团并购西藏悦读纪文化传媒有限公司，中南红文化集团（简称中南文化）并购新华先锋，中国出版集团旗下人民文学出版社并购上海九久读书人，广东奥飞动漫文化股份有限公司并购“有妖气”母公司北京四月星空，天舟文化股份有限公司（简称天舟文化）并购人民今典（北京）书业有限公司；并购海外书企有4宗，江苏凤凰出版传媒集团并购美国PIL公司童书业务资产，广西师范大学出版社集团有限公司并购澳大利亚视觉出版集团，皖新传媒与中国国际图书贸易集团有限公司共同收购法国凤凰书店，浙江出版联合集团并购澳大利亚专业童书出版社。在混合并购事件中，几乎全都是针对互联网企业，共有4宗，中文传媒收购智明星通，京东收购社交阅读应用“拇指阅读”，天舟文化收购游爱网络、手游开发商神奇时代。

在并购手段方面，14宗并购事件中，对海外书企并购全都是以全资的形式，将海外书企转变为其全资子公司。对于海外企业的并购，主要为了将经营业务拓宽到海外，通过收购海外书企来建立海外据点，如凤凰传媒收购PIL后的第二年便在美国成立美国凤凰国际控股公司并成功购置芝加哥办公物业。

对于民营书企并购，主要通过增持股份以达到绝对控股，通常是占有51%的股份，但是并不改变民营书企原有的经营情况。在这中间，国有书企收购民营书企，是希望借助于民营书企高效灵活的经营管理机制，推出更符合市场需求的产品和渠道，弥补自身机制的缺陷。而民营书企并购其他民营书企，则是为了延伸产业链。

而这些针对书企的并购，主要目标在于IP打造，如中南文化并购新华先锋看中的就是其IP打造能力。青岛出版集团也公开表示，看中悦读纪长期在女性文学领域所具备的优势——成立至今打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》等现象级 IP 题材，已有超过百部文学作品实现境外输出，20余部作品实现影视剧剧本改编。青岛出版集团将借助悦读纪在线上出版、影视剧改编等领域的优势，拓展相关业务。就在近日，青岛城市传媒发布公告称，出资1亿元设立的青岛城市传媒影视文化有限公司正式成立。

对于互联网企业并购，则是以股份加资金的形式进行全资收购。之所以选择全资的方式，一方面是因为出版企业自身技术方面能力有限，全资收购互联网企业不仅可以获得该企业的技术与人才，借助其技术来满足自身转型升级的需要，还可以为企业带来新盈利点。另一方面，当出版企业进入一个新领域时，由于新行业存在着较高的市场要求或者政策进入壁垒，并购一家该领域的优势企业，无疑是最直接、成本最低的进入方式之一。如天舟文化通过并购神奇时代、游爱网络成功地由传统文化企业转型为互联网企业，据了解，2016年天舟文化手游业务占比将超70%，首次超过公司图书出版发行业务。

在并购金额方面，相对而言，对互联网企业并购金额较高，如中文传媒斥资26.60亿元并购智明星通，天舟文化分别以16.20亿元、12.54亿元收购游爱网络、手游开发商神奇时代。有关民营书企的并购价格也不菲，并且逐渐攀高，如皖新传媒出资1.575亿元收购杭州蓝狮子，天舟文化以2.20亿元收购人民今典，青岛出版集团以5039万元现金收购悦读纪，中南文化更是以4.50亿元现金收购新华先锋，创并购民营书企新纪录。相对而言，针对海外书企的并购价格并不高，广西师大出版集团仅以200万美元的价格便并购了澳大利亚视觉出版集团，浙江少儿社最终也是以200万美元的价格收购新前沿出版社。其中，江苏凤凰出版集团并购美国PIL公司童书业务资产价格最高，达8500万美元。这些价格主要由行业和并购双方自身情况所决定，互联网企业相对书企来说整体估值要高。

并购效果

互联网企业效益最为突出

在并购成本上，传媒、互联网领域的并购价格市盈率大多在15倍左右；在并购收益方面，传媒类企业平均市盈率40倍左右、互联网类企业平均市盈率近100倍。在并购效果方面，这11家企业都取得了理想效果，达到预期目标，其中，互联网企业效益最为突出。考虑到一些并购2016年才开始或2016年才真正完成，因此记者将分析重点放在2014年、2015年上半年并购的上市企业上，以中文传媒、凤凰传媒、青岛城市传媒、天舟文化、皖新传媒5家为主，着重分析并购效果。

据中文传媒2015年年报，2015年智明星通实现营业收入31.25亿元，净利润3.23亿元，占中文传媒净利润权重为30.56%。中文传媒重组智明星通后，新媒体新业态业务占比得到大幅提升，成为新的利润增长极，公司的资产质量进一步优化。中文传媒“内容为本，平台为王”战略效益进一步显现，逐步形成以出版发行板块为利润主导转向“传统核心主业、新兴科技业态和资本创新经营”三足鼎立的利润格局。同时中文传媒携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业，协同融合实现共赢；建设“智明星通行云国际出版平台”，通过行云技术打造众包翻译平台，形成基于国际化多语种的翻译系统，构建国际化云服务平台；推动智明星通互联网产品与VR的优化对接。

皖新传媒2015年年报表示，因蓝狮子合并日为2015年12月31日，营业收入、净利润未纳入合并范围。2015年底蓝狮子登陆新三板，根据蓝狮子2015年年报显示，2015年其营业收入9565.67万元，同比增长51.72%，归属于挂牌公司股东的净利润2287.35万元，同比增长68.19%；公司总资产为14112.21万元，净资产为11717.72万元，资产负债率为16.97%，负债结构合理。由此可看出，皖新传媒此次并购收效颇丰。

天舟文化2014年、2015年年报显示，神奇时代正成为天舟文化的主要利润来源。2014年至2015年，神奇时代分别为天舟文化贡献净利润9808.98万元，占天舟文化净利润82.95%。2015年至2016年，神奇时代净利润达15362.72万元，较2015年增加56.62%，占天舟文化87.08%，主要是合并期移动网游戏业务收入较2015年增加60.29%。2016年，天舟文化重点推进并购重组游爱网络、人民今典各项工作，持续通过外延方式拓展娱乐业务布局，通过投资并购多样化游戏产品类型增加新的盈利点，构建手游全产业链，实现产品类型全覆盖。

青岛城市传媒2015年年报显示，悦读纪2015年度净利润为1493.45万元。青岛城市传媒收购悦读纪时，悦读纪董事长侯开承诺，补偿期内，2015年度净利润达1400万元，可以说青岛城市传媒收购悦读纪后，达到了预期的目标，取得了不错的效益。

凤凰传媒2014年年度报告显示，美国PIL公司自2014年7月16日正式交割运营以来，公司过渡平稳，运营态势良好，已实现销售收入6000万美元。20种图书单品种销量超过10万册，其中，《冰雪奇缘》单品种销售80多万册，全系列销售突破200万册，畅销北美市场。2015年凤凰国际出版公司（PIP）销售收入突破1亿美元，利润500万美元。2015年年度报告显示，PIL经营绩效达到预期。《冰雪奇缘》全系列销售突破 300 万册，《小狗护卫队》在欧美市场热销，新获得《星球大战》《海底总动员》等 8 个形象授权，成为国际儿童有声读物的领跑者；投资 2625万美元在纽约成立美国凤凰国际控股公司并成功购置芝加哥办公物业，为凤凰传媒在北美的长期发展提供了新的平台。借助其力量，凤凰传媒全面完成年度 200 种版权输出指标。

有专家指出，在出版业务总量没有增加的情况下，如果上市书企想为股东创造更多的利润，就需要进行并购。尽管并购已成为出版传媒集团业务拓展的主要手段，但对于出版企业来说，并购过程中出现的风险仍需重视，尤其是对被并购公司的资产审查。如2013年8月，天舟文化曾宣布拟斥资12.54亿元，收购《忘仙》开发商北京神奇时代网络有限公司100%股权。但在同年11月29日，天舟文化因参与本次重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，相关并购重组申请被暂停审核。再如此前其计划收购的派娱科技，则与上海幻萌网络科技有限公司《战舰少女》游戏存在诉讼纠纷。虽然开始天舟文化表示，该诉讼风险可控，并已在收购中作出了相应的风险防范安排，不会对本次收购构成实质影响，但最终天舟文化终止投资派娱科技。

资本层面的并购只是第一步，并购后的磨合与资源整合更是关键。放权运营，重点监管，推动产品、资本的融通则成为各家处理并购事件的共同策略。各集团在并购公示中，均表示不会干涉被并购企业的具体经营情况，保持品牌不变，保留原有的业务团队。虽然经营管理方面采取“放权”策略，但对并购企业经营风险的重视仍是必须的。如广西师大社在财务、库存、选题等关键节点重点监管视觉出版集团；凤凰传媒则针对财务管控流程设立新方案。而要想将并购效益达到最大化，则需要努力推动双方产品、资源的融通。如凤凰传媒、浙江出版联合集团、皖新传媒、广西师大社均借其海外并购，通过“买船出海”的方式，推动出版“走出去”，在海外设立新的据点，开展新业务，推动国内图书海外出版发行；而中文传媒、天舟文化等借助并购互联网企业，成功地实现“文化+科技”，引导企业转型升级。